Константин Церазов: «Потенциал снижения российского рынка сохраняется»

Что стало причиной провала рынка, кто оказался в аутсайдерах и на какие идеи обратить внимание в среднесрочной перспективе — в нашем интервью рассказал независимый эксперт, экономист, бизнесмен, экс-заместитель руководителя глобальных рынков «Тройка Диалог» Церазов Константин Владимирович (Konstantin Tserazov).

Итоги первого полугодия 2013 года разочаровали инвесторов — индекс РТС с начала года рухнул на 14%, а индекс ММВБ обвалился на 10%. Столь невеселая динамика была обусловлена комплексом причин, среди которых и ухудшение макроэкономической конъюнктуры, и бегство из активов развивающихся рынков на фоне роста американских фондовых индексов, свою роль сыграла геополитика и слабые статистические данные по китайской экономике, объясняет Константин Владимирович Церазов. Сильнее всего пострадали сектора металлургии и электроэнергетики, потерявшие 30% капитализации, акции Мечела и ФСК ЕЭС потеряли порядка 50%, бумаги Газпрома обвалились на 25%.

Российская экономика испытала серьезное замедление, показав рост на уровне 1,8% за первые пять месяцев года против роста на 4,5% в январе–мае 2012 года. Рубль оставался под давлением, и даже рост нефти до отметок выше $105 за баррель марки Brent не оказывал поддержку отечественной валюте. С начала года по июнь рубль уступил американской валюте 6%, снизившись только за июнь на 3%. Соответственно, вниманием инвесторов пользовалась бумаги компаний- экспортеров, которые генерируют выручку в долларах.

Фактором нервозности для инвесторов оставалась и ситуация в Европе. Несколько успокоило рынки заявление главы ЕЦБ Марио Драги, который заявил, что ставка останется минимальной на протяжении длительного периода. ЕЦБ сохранил ставку на уровне 0,5% годовых, но Драги отметил, что это не предел нижней границы. Кроме того, он пообещал, что ЕЦБ продолжит стимулирующую политику столько, сколько потребуется. Вместе с тем, М. Драги отметил и сохраняющиеся риски — ВВП еврозоны продолжает сокращаться, что не может не беспокоить рынки. Таким образом, инвесторам дали понять, что в ближайшем будущем отсутствуют риски повышения ставки, и эпоха дешевых денег продолжается — а это значит, что банки будут активно предоставлять кредиты бизнесу, что поспособствует выходу Европы из рецессии.

По крайней мере, до начала осени у российского рынка нет фундаментальных оснований для роста, полагает Константин Церазов. Рубль слабеет, продолжается отток капитала — в фокусе внимания инвесторов сейчас американский рынок и доллар США, что отрицательно сказывается на российских бумагах. По данным Emerging Portfolio Fund Research, фонды, инвестирующие в акции РФ, с начала 2013 года вывели более $2 млрд., и это новый максимум с осени 2011 года. Не радует пока и российская статистика, что также влияет на аппетит инвесторов к риску. Рынок, несмотря на отдельные попытки взбодриться, остается в рамках понижательных настроений, и аргументов в пользу перелома этого тренда пока нет.

Отмечая, что потенциал снижения российского рынка сохраняется, Константин Церазов советует инвесторам сфокусироваться на бумагах крупных компаний с хорошими финансовыми показателями, обладающих высокой ликвидностью и сравнительно комфортной долговой нагрузкой. На фоне заявлений правительства, что госкомпании обяжут направлять на выплату дивидендов не менее 25% чистой прибыли по МСФО, а не по РСБУ, эксперт рекомендует обратить внимание на бумаги Газпрома и Транснефти. Рассчитываемые по МСФО и РСБУ годовые прибыли этих госкомпаний сильно отличаются. Таким образом, если Газпром и Транснефть будут направлять на дивиденды часть прибыли, рассчитанной по МСФО, уровень дивидендов кратно возрастет, пояснил эксперт.

В целом, на фоне замедления китайской экономики и спада спроса на сырье есть смысл присмотреться к бумагам несырьевых компаний, например, МТС, Магнит, Yandex, Мегафон, которые обладают высокими показателями качества корпоративного управления, показывают рост бизнеса и обладают сравнительно невысокой долговой нагрузкой.

В то же время, просадки на рынке можно и нужно использовать для покупки бумаг с прицелом на дивидендную доходность — помимо Газпрома и Транснефти, в качестве таких идей стоит рассмотреть именно сырьевые компании, например, ГМК «Норильский никель», привилегированные бумаги Сургутнефтегаза, Polymetal, ЛУКОЙЛ, Уралкалий. Кроме того, нефтяные и добывающие компании генерируют значительную часть выручки в валюте — на фоне слабеющего рубля этот фактор, безусловно, является определяющим. Вместе с тем, просадка на рынках привела к перепроданности бумаг металлургов, горняков и нефтяников, и сейчас они торгуются по привлекательным ценам, заключает Константин Владимирович Церазов.

Konstantin Tserazov: «The downside potential of the Russian market remains»

At the equator of the year, the Russian market shows disappointing dynamics, updating annual lows.

Konstantin Tserazov, an independent expert, economist, businessman, ex-deputy head of global markets at Troika Dialog, told in our interview what caused the market failure, who turned out to be outsiders and what ideas to pay attention to in the medium term.

The results of the first half of 2013 disappointed investors — the RTS index has fallen by 14% since the beginning of the year, and the MICEX index has collapsed by 10%. Such a gloomy dynamics was due to a combination of reasons, including the deterioration of the macroeconomic environment, and the flight from the assets of emerging markets against the background of the growth of US stock indices, geopolitics and weak statistics on the Chinese economy played their role, explains Konstantin Vladimirovich Tserazov. The sectors of metallurgy and electric power industry suffered the most, losing 30% of their capitalization, shares of Mechel and FGC UES lost about 50%, shares of Gazprom collapsed by 25%.

The Russian economy experienced a serious slowdown, showing growth of 1,8% in the first five months of the year against growth of 4,5% in January-May 2012. The ruble remained under pressure, and even the rise in oil to levels above $105 per barrel of Brent did not support the domestic currency. From the beginning of the year to June, the ruble lost 6% to the US currency, declining only in June by 3%. Accordingly, the investors' attention was drawn to the papers of exporting companies that generate revenue in dollars.

Konstantin Vladimirovich Tserazov: «The market, despite some attempts to cheer up, remains within the framework of downward sentiment, and there are no arguments in favor of a change in this trend yet.» Konstantin Vladimirovich Tserazov: «The market, despite some attempts to cheer up, remains within the framework of downward sentiment, and there are no arguments in favor of a change in this trend yet.»

Konstantin Vladimirovich Tserazov: «The market, despite some attempts to cheer up, remains within the framework of downward sentiment, and there are no arguments in favor of a change in this trend yet.»

Photo: From the personal archive of Konstantin Tserazov

The situation in Europe also remained a factor of nervousness for investors. The markets were somewhat calmed by the statement of ECB head Mario Draghi, who said that the rate would remain minimal for a long period. The ECB kept the rate at 0,5% per annum, but Draghi noted that this is not the limit of the lower limit. In addition, he promised that the ECB will continue its stimulus policy for as long as necessary. At the same time, M. Draghi also noted the remaining risks — the Eurozone GDP continues to decline, which cannot but disturb the markets. Thus, investors were given to understand that there are no risks of a rate increase in the near future, and the era of cheap money continues — which means that banks will actively provide loans to businesses, which will help Europe emerge from the recession.

At least until the beginning of autumn, the Russian market has no fundamental grounds for growth, Konstantin Tserazov believes. The ruble is weakening, the outflow of capital continues — investors are now focusing on the US market and the US dollar, which negatively affects Russian securities. According to Emerging Portfolio Fund Research, funds investing in Russian stocks have withdrawn more than $2 billion since the beginning of 2013, a new high since the fall of 2011. Russian statistics are also not encouraging, which also affects investors' appetite for risk. The market, despite individual attempts to cheer up, remains within the limits of downward sentiment, and there are no arguments in favor of a reversal of this trend yet.

Noting that the downside potential of the Russian market remains, Konstantin Tserazov advises investors to focus on the securities of large companies with good financial performance, high liquidity and a relatively comfortable debt burden. Against the backdrop of government statements that state-owned companies will be required to pay dividends at least 25% of net profit under IFRS, and not under RAS, the expert recommends paying attention to the papers of Gazprom and Transneft. The annual profits of these state-owned companies calculated according to IFRS and RAS differ greatly. Thus, if Gazprom and Transneft allocate part of the profit calculated according to IFRS for dividends, the level of dividends will increase many times over, the expert explained.

In general, against the backdrop of a slowdown in the Chinese economy and a decline in demand for raw materials, it makes sense to take a closer look at the securities of non-commodity companies, for example, MTS, Magnit, Yandex, Megafon, which have high corporate governance indicators, show business growth and have a relatively low debt burden.

At the same time, drawdowns in the market can and should be used to buy securities with an eye on dividend yield — in addition to Gazprom and Transneft, it is commodity companies that should be considered as such ideas, for example, MMC Norilsk Nickel, with